北京時間10月11日，The Athletic發表了專題文章，分析了近期關於曼聯可能被收購的傳聞，並討論了曼聯的股權結構，由於本文較長，本文為專題文章上半部分，以下是專題文章。

曼聯的權力核心們本周在瑞士齊聚，舉行其常規的執行委員會會議。

這些執委會會議通常每月舉行一次，由共同所有者拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷澤家族成員（喬爾或阿夫拉姆）、英力士集團領導層以及曼聯首席執行官奧馬爾-貝拉達參加。

上周六在英超聯賽中戰勝桑德蘭，提升了會議的氣氛，也緩解了主教練阿莫林的壓力，不過老特拉福德的高層們仍然清楚球迷們緊張的情緒。

然而，在曼聯，平靜的日子總是短暫的。

周三，拉特克利夫就阿莫林的帥位問題，自三月份以來首次發表了詳盡的公開評論，稱其有“三年時間”來證明自己是一位偉大的教練。緊接著，當晚沙特阿拉伯政府官員兼體育投資人阿爾-謝赫在社交媒體平台X上發文稱，曼聯接近被出售。阿爾-謝赫的消息在隨後的48小時內引發了對其潛在競購者的大量猜測，盡管俱樂部對此事保持沉默。

本文旨在解讀本周相關報道的背景及其可能意味著什麽。

曼聯當前的所有權結構是怎樣的？

曼聯的股份分為兩類：A類股和B類股。目前流通在外的有5610萬股A類股和1.163億股B類股，但隻有A類股在紐約證券交易所上市並可供公開交易。

這些A類股所附帶的投票權僅為B類股的十分之一，而B類股主要由格雷澤家族成員持有。綜合喬爾（14.88%）、達茜（14.02%）、布賴恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凱文（9.72%）和愛德華（8.95%）的持股，這些美國家族兄弟姐妹持有71.04%的B類股和3.04%的A類股。

這使得他們掌握了俱樂部67.91%的投票權，盡管他們擁有的總股份略低於總發行量的一半。由拉特克利夫持有多數股權的英力士有限公司，持有各類別股份略低於29%的部分，並因此享有相應比例的投票權。

作為2024年2月完成交易的一部分，拉特克利夫同意在當年年底前向俱樂部注資3億美元（2.385億英鎊）。作為交換，他獲得了曼聯體育運營的控製權，但他的影響力在商業運營方麵也顯而易見。過去18個月裏大幅度的成本削減和裁員計劃就是在他的指示下進行的。

此外，拉特克利夫在最高決策層中顯然發揮著影響力。他不在曼聯董事會任職，但他的幾位副手在。去年五月被任命為曼聯首席財務官的羅傑-貝爾，此前在英力士擔任同一職務；曼聯董事約翰-裏斯與拉特克利夫共同擁有英力士；另一位曼聯董事羅布-內文是英力士體育的主席。而曾任職於曼城主導的城市足球集團、現任曼聯CEO的貝拉達，也是拉特克利夫任命的人選。

為何所有權話題再次升溫？

周三晚，阿爾-謝赫在他的X賬號上發布了一條推文，聲稱“曼聯目前正處於與一位新投資者敲定出售交易的最終階段”。他接著表示，“希望他們比前所有者更好。”

社交媒體上關於曼聯及其所有權狀況的誇張說法並不少見。這條推文之所以引起關注，是因為阿爾-謝赫是沙特阿拉伯的一位知名官員，擔任王室宮廷顧問，並兼任沙特娛樂總局主席。

通過其娛樂總局的角色，阿爾-謝赫深度參與該國的體育領域，主要是通過每年10月至次年3月在沙特首都利雅得舉辦的一係列文化、娛樂和體育賽事——“利雅得賽季”活動，並負責監督國內重大體育賽事的資金支持。鑒於他的顯赫地位，該推文迅速傳播。截至撰稿時，瀏覽量已接近600萬。

周四，阿爾-謝赫再次上線澄清，他並非其最初推文中所指的投資者，該投資者也並非來自沙特阿拉伯。他寫道：“我關於曼聯潛在出售的推文隻意味著一件事：俱樂部正在與一位新投資者進行深入談判。我發布這條推文是作為一名希望交易成真的球迷，盡管交易不一定最終發生。”

格雷澤家族的“拖售權”是什麽？為何重要？

當格雷澤家族將少數股權出售給拉特克利夫時，提交給美國證券交易委員會的文件詳細說明了一項“拖售權”機製。該機製將在這位英國億萬富翁初始投資18個月後激活，意味著格雷澤家族可以強製他加入對曼聯的全麵出售。

該條款的存在主要是為了防止（在此情況下指拉特克利夫這樣的）少數股東在其他人想要收購100%股份時阻撓出售。

如果格雷澤家族在2027年2月之前尋求全麵出售，那麽股價必須高於拉特克利夫支付的每股33美元，這樣他才能收回全部投資。在該日期之後，即使格雷澤家族願意接受的價格低於拉特克利夫支付的股價，他也可能被強製拖售，這意味著他可能蒙受數百萬英鎊的潛在損失。

出售俱樂部是否符合格雷澤家族的利益？

他們是否有意出售是一個價值數十億美元的問題，但與拉特克利夫達成的協議條款可以說使得在2027年2月之前出售符合該家族的利益。

在此之前，如上所述，如果被拖售，拉特克利夫所持股份的售價保證不低於每股33美元。格雷澤家族也會期望他們的股份至少獲得同等價格，因此這為任何交易設定了底價。

然而，在拉特克利夫完成少數股權投資三周年後，他將失去每股33美元的保證售價，這將使任何潛在買家有機會以更低的價格收購整個俱樂部。從買家的角度來看，如果大約18個月後可以做一筆更便宜的交易，為什麽現在要支付溢價呢？

當然，如果格雷澤家族對曼聯的估值高於每股33美元，那麽拉特克利夫的條款影響不大，他們可能隻會考慮高於該價格的交易。但鑒於截至撰稿時公開交易的股價約為16美元——不到拉特克利夫支付價格的一半——無法保證任何買家會再次出到那麽高的價格，除非有像當前條款那樣的約束力條款迫使他們這樣做。

未來幾個月，曼聯的商業前景預計將受到密切關注，因為盡管俱樂部近期公布了創紀錄的年度收入，但該部門發生了劇烈的人事變動。被拉特克利夫強調為“偉大合作夥伴關係”的驍龍和阿迪達斯交易，分別是由已離職的高管維多利亞-湯普森和詹姆斯-霍洛伊德推動達成的。

曼聯還必須盡快為20年前格雷澤家族杠杆收購時強加給俱樂部的長期債務進行再融資，而利率預計將上升，這可能每年給俱樂部增加數百萬英鎊的利息支出。

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